企业并购中目标企业价值评估方法比较

时间:2019-03-24 14:05:18 来源:集安资讯网 作者:匿名
  

企业并购中目标企业价值评估方法比较

作者:未知

【摘要】影响并购成功的因素很多。其中一个最重要的因素是企业能否对目标企业的价值进行科学合理的评估。本文借鉴国内外企业价值评估方法,通过对典型案例的计算,归纳和总结的比较,分析和选择,旨在促进目标企业并购价值评估的研究。

[关键词]并购;目标企业;价值评估

[中国图书馆分类号] F275

一,导言

并购是企业最重要的商业投资活动之一,是企业快速提升竞争力的有效途径。目前,国内外上市公司的并购活动日益活跃,甚至在经济发达的美国,本土并购的成功率仍不到34%(据麦肯锡管理咨询统计)。影响兼并和收购成功的因素很多。其中一个最重要的因素是企业能否对目标企业的价值进行科学合理的评估。因此,对目标企业价值的科学合理评价直接决定了并购的成功与否,企业资产的合理估值已成为社会和市场亟待解决的问题。

二,目标企业估值方法的价值

收入法,市场法,成本法和期权法目前是国际公认的企业价值评估方法。国内外学术界对企业价值的研究主要是基于对企业价值计量理论和方法的研究。在企业并购重组活动过程中,有必要分析目标企业的整体价值,估算股东权益的价值,以及企业的价值。理论和评估方法已经有了比较成熟的系统,但受评估目的,评估环境,数据选择等因素的影响,即使对于同一主题,不同评估程序和方法的差异也会导致完全不同评估结果。在我国实践的价值评估过程中,成本法是企业首选和最常用的方法。收入法通常用作成本法的验证。成本方法不单独使用。有时采用市场方法。基本上不是很常用。

(1)资产价值基础法

资产价值基础法被称为成本法。它是指对企业资产和负债进行科学,客观,合理的估算,以评估企业的价值。成本法在企业价值评估中的应用意味着三个前提假设:第一,价值评估过程没有考虑到目标企业的管理效率,销售渠道和商誉等表外项目;其次,可以客观,客观地反映评价值。资产负债表中资产的市场价值;第三,投资者愿意为资产支付价格,并且该资产的价值不超过同一用途的重置成本。

成本法由三种不同的评估方法组成:账面价值法,重置成本法和资产清算算法。

1.账面价值法,通过会计账簿,资产负债表上资产的账面价值信息,然后根据企业各项资产的详细存货和评估,获得相应的调整系数,以调整资产,最后加起来获取公司的评估价值。它的公式是:

目标企业资产价值=企业资产账面净资产×(1调整系数)

这种方法没有考虑实际资产负债表外资产,通货膨胀,折旧等因素,也不能准确反映企业的真实价值。但是,它还具有以下优点:第一,账面价值法充分利用了公司的财务报告,很容易得到评估企业人员的合作。所需信息易于获取,易于计算和方便。其次,利用基于历史成本的账面价值来评估企业的价值在一定程度上是客观的,这减少甚至消除了人为因素的影响。

2.重置成本法基于企业的实物资产,通过对企业资产的价值进行求和来估算企业的价值。

目标企业资产价值=企业重置成本 - (功能折旧实体折旧经济折旧)

与账面价值法相比,这种方法更符合企业目前的生产和管理实践。因此,重置成本法也是中国使用最广泛的方法之一。重置成本法的主要缺点是忽视了无形资产的影响,如知识资本的价值,经营效率,管理水平和商誉的价值。

3.资产清算算法是一种在公司失去增值能力后无法继续运营的估值方法。企业所有资产的价值单独分解处置,处置所得款项净额作为资产价值,汇总所有资产的价值,以取得企业的价值。它不考虑企业无形资产的价值,如人力资源价值,商誉价值,管理水平等,也不考虑企业的整体价值。因此,它反映了企业的最低价值。目标企业资产价值=资产销售处置净收入=资产处置收入 - 资产处置成本

一般而言,成本法用于评估仅限于投资或房地产持有的业务,以及评估不可持续的业务。但是,由于成本法无法掌握可持续业务价值的完整性,因此难以衡量每个资产组合可能的整合效应。因此,在持续经营的前提下,不应单独使用成本法来评估价值。一般用作辅助评估方法,或用于公司重组和清算。

(2)市场比较法

市场比较法,即市场法,是指目标企业的价值,通过寻找与目标公司相似的一些企业或市场上类似的并购交易案例,将目标企业的财务指标与服务相结合。比较目标的目标。进行评估的方法。

使用市场方法的三个前提条件如下:首先,有大量的交易数据和参与者的活跃开放市场。市场交易价格可以准确反映交易资产的市场状况和公允价格;其次,市场上存在相同或类似的参考。对象或交易案例;三是合理,有效,有代表性地收集和评估相关信息数据。

市场比较方法包括企业比较方法和案例比较方法。

1.公司比较法,在市场上通过一定的筛选找到一些类似于目标公司的上市公司,根据选定的企业,根据一定的财务比率数据,对目标公司和比较公司进行比较和调整,以获得目标业务评估的价值。在选择公司时,会调整行业环境,公司规模,盈利能力,竞争优势,生命周期,业务状况和潜在发展收益等因素。在比率选择方面,我们根据具体情况选择财务指标,如市盈率,市净率,每股净利率,利息和税率前利润以及资产周转率。最常见的是市盈率和市净率。以下是市盈率的一个例子。

2.案例比较法是指通过查找与目标公司和目标公司所在行业类似的并购交易案例来获取相关信息,并在类似的并购案例中找到参考公司。 。合并中的平均溢价比率,从而计算交易价格乘数并评估目标公司合并的价值。市场法的适用也存在一定的局限性:首先,评估公司和参考对象面临的不确定因素存在差异。因此,很难找到极其相似的参考对象和案例。其次,价值比率的调整需要评估者丰富的实践经验和技术技能,这是市场法中至关重要且具有挑战性的一步。(3)贴现未来收益法

未来收益折现法是使用资产可以获得的未来收入的现值来评估目标公司的价值的方法。主要通过目标公司过去的财务数据来预测企业未来的业务发展收入,并通过贴现方式将这部分收入转换为并购时间,从而计算出企业的价值,贴现率反映投资资产获得收益的风险。

收益法的选择需要满足以下三个前提条件:第一,投资者愿意支付的价格不超过目标公司实际收入的实际价值;其次,可以合理量化目标公司的未来收益和风险;第三,要评估的对象具有持续的盈利能力。

更常用的收入法是贴现现金流量法。

贴现现金流量法是一种基于货币时间价值的方法。通过收集目标公司的过去财务数据,公司可以获得公司未来收益的预期增长率,然后通过编制预测财务报表来计算每年产生的估计净现金。该流程同时查找企业的资本成本,并将净现金流量与资本成本折现为贴现率,并获得未来企业预期净现金流量的现值,从而获得目标企业的评估值。

V指的是期权的价值; S指目标公司的价值; K指期权执行价格; σ指目标公司价值的波动性; r指无风险利率; T指期权到期的时间。

在评估目标公司的并购价值时,目标公司合并后的估计净现金流用于表示目标公司的估值。使用并购的成本代表执行价格,并购期间的年数代表期权距离到期时间。

实物期权估值方法在传统的并购价值评估方法中提出了并购目标企业的隐性期权价值。原因是在并购的初始阶段,在获得收购目标公司的机会后,收购方有一定的时间进行观察,同时可以逐步进行投资,并有一定的选择余地。 。如果目标公司发展良好,收购方选择最多。合并后获得并购的好时机,如果目标公司的发展恶化,收购方可以选择放弃合并。

使用期权法评估企业的价值可以充分反映企业价值的发展机会,使企业的价值更加合理。但是,从量化的角度来看,期权方法仍然存在很大问题。三,日出东方合并帅康电器案

上市公司Sunrise Eastern Solar Co.,Ltd。(简称“日出东方”,股票代码:603 366)于2017年2月17日公布,该公司拟以7.35亿元收购浙江帅康电气有限公司(简称“帅康电器”)75%的股份,双方于17日签署《股份转让协议》。在对方承诺合并后的三年内,帅康电气公司不会每年扣除不低于8500万元,1.02亿元和1.224亿元的净利润。差额将以现金或股权的形式得到补偿。

(1)资产价值基础法评估

根据帅康电气的上述财务数据,截至2016年10月底,合并前,帅康电气的总资产价值为19.43亿元,净资产为1.13亿元。根据资产价值基础法,聘请专业评估员对帅康电气资产进行评估,根据调整系数调整资产账面,取得企业评估价值。这里,简化了处理,整个企业被视为资产。由于不能具体进行实物评估,并以公司的账面价值成本作为资产的评估价值,企业的评估价值等于企业调整后的净资产价值1.13亿元。

(二)市场比较法评估

根据Sunrise Oriental公开的《关于使用超募资金和节余募集资金收购浙江帅康电气股份有限公司75%股权的公告》,目标公司Shuaikang Electric使用的评估方法是市场比较法中的P/E比率方法。评估基准为2015年综合综合报表的数据如下:

1.净利润调整的计算

对于帅康电器而言,关联集团的关联方占用了大量的非经营性资金,不仅不支付帅康电器的利息,还需要帅康电气支付相应的这部分资金的债务性经济利益,这部分利息和公司管理没关系,但它对净利润有很大影响,所以需要消除。非经常性质的收益和损失是偶然的,不属于企业的正常业务范围,应予以消除。因此,净利润的调整如下:

调整后净利润=净利润帅康集团占用非经营性资金产生的财务费用(税后) - 非经常性损益=2 447.50 4 393.84 - ( - 426.18)

=7 267.53(万元)

2.估计市盈率

该合并的市盈率为13.5倍,由双方协商确定。

3.评估值计算

康电评估值=调整后净利润×市盈率=7 267.53×13.5=98 111.65(万元)

(3)评估贴现未来收益法

前提假设估计

由于未来三年双方存在业绩,预计净利润不低于8500万元,1.02亿元和1.224亿元,资金缺口将用于补偿,因此假设目标将在未来三年内实现。

假设帅康电气的固定资产和无形资产在2016年1月至10月期间保持稳定。转入固定资产的在建工程减额不计入折旧。帅康电气的10个月折旧额为4 002 230.36元,10个月。摊销金额为1 652 931.37元。转换为1年,帅康电气的折旧金额为4 802 676.43元,摊销金额为1 983 517.64元。

由于帅康电气总部与子公司的差异,总部的税率为15%,附属税率为25%。从2015年财务报表可以看出,所得税费用占利润总额的16%左右,表明附属税率影响不大。按此计算,所得税税率统一选择15%。

虽然帅康电气预计在未来三年增加收入,但考虑到帅康电气的产能,未来三年将不可避免地将固定资产再投资以扩大产能。为方便计算,它简化为年度现金流入的50%。用于固定资产再投资,预计固定资产折旧年限为20年。除基金外的其他资产保持不变,负债不再增加,关联方用于回收生产的资金用于生产和销售资金。周转。 2.准备估计的三年现金流量表(表1)

平均风险股票收益率是指因风险承担而对所有者权益的平均补偿要求。这里,10年期沪深股票的平均收益率为16.03%。股票的β系数是指企业的股票价格受市场股票价格变化影响的程度。一般公司的β系数介于0.5和1.5之间。股票价格弹性越大,β系数越高。由于目标公司是非上市公司,风力数据库选择了2014年1月1日至2015年12月31日在同一行业中列出的11家可比公司。该公司的β系数。这里,帅康电气β系数的平均值为0.8927。

帅康电气的股权成本为:

Ks=3.49%0.8927×(16.03%-3.49%)=14.68%

4.债务资本成本计算

计算税前债务资本成本:

从每个M&A值评估方法的计算结果来看,使用资产价值基础法的价值评估结果最低,实物期权评估方法的价值评估结果最高。其中,基于资产价值的方法与其他三种方法计算的结果有很大不同。

从具体操作过程的角度来看,最简单的评估操作是资产价值基础方法,通过审计报告中财务报表的资产账面净值数据进行评估。未来的收益贴现方法是最复杂的操作,应该进行企业的未来现金流。合理的估计是估计贴现率。

从考虑价值评估来源的角度出发,资产价值基础法考虑了企业资产报表的账面价值。市场比较法考虑了企业市场中目标交易方的公平接受价格。未来的收入折扣方法考虑企业。未来可以在收入方面为投资者带来价值。实物期权估值方法在考虑现有价值的基础上考虑了收购方期权的价值。在案例计算研究过程中,作者发现四种方法的计算结果存在一定的差距。

分析发现,资产价值基础法缺乏审查计量和评估的机会,资产价值无法准确可靠地估计。资产价值基础法的使用忽略了目标公司根据持续经营假设产生的资产的未来收益。对于这种情况,在2012年上市的那一年,日出东方的营业收入达到创纪录的33.65亿元。从那时起,它一直在逐年下降。 2015年,仅为25.95亿元。 2016年前三季度,营业收入同比下降8.69%至16.6亿元。 Sunrise Net的股东扣除非经常性损益后的净利润也呈现出同样的趋势:2012年是历史上最高的,并且自此逐年下降。总体而言,Sunrise East的2009-2016营业收入和扣除非净利润的变化呈“V”形,2012年是倒“V”字形。为了弥补这一下降趋势,日出东方以太阳能为基础,以阳光,空气和水为核心,以“大环保”和“大健康”产业为核心,升级改造为多元化企业。 ,并进入厨房电力业务。这是公司多元化,协调发展的又一战略布局。收购帅康电气是这一布局的重要一步。

根据奥威网的数据,彩电零售额为1560亿元,同比下降1.8%; 2016年冰箱销售额964亿元,同比下降1.8%;洗衣机零售额615亿元,比上年增长1.2%。 %。然而,据世界十大咨询公司之一Euromonitor International称,2016年厨房用具零售额同比增长7.5%。中国厨房电器的前景乐观,增长率仍将领先传统家电。 Euromonitor预计未来五年的复合增长率为9.5%。

可以看出,日出东方收购了帅康电气,以获得其资产的未来收益。希望未来帅康电气能够在厨房用具领域占有一席之地。在这种以动态和长期增长为目的的收购中,资产价值基础法的使用不能反映资产的未来收益,而评估价值的结果也远远低于由此计算的结果。其他三种方法。

市场比较法利用同行业可比公司的市盈率来计算公司的价值。事实上,家电业是一个非常成熟的行业。在上海和深圳有60多家家电企业上市,很容易获得同行业公司的市盈率。但是,如果仔细分析尺寸,运营模式和市场细分选择等因素,您会发现没有多少公司专门从事厨房电场,并且像Shuaikang Electric一样处于逆势下滑状态。这将导致市盈率的选择。更大的主观性使得计算结果的准确性更低。此外,市盈率基于市场价值与会计利润的比率。帅康电气本身就是一家非上市公司。其会计利润的计算没有严格规定,操作空间大,可能导致结果不准确。

与前两种计算方法相比,未来收益折扣法的计算具有很大的优势,但也存在问题。主要体现在其适应性上,很难确定其资产能否在未来为帅康电器的老式厨电企业获得正现金流。但是,与资产价值基础法和市场比较法相比,未来收益折扣最能反映收购的目的,强调被收购公司的未来价值和收购方盈利能力的预期。实物期权规则是根据未来折现收入法增加期权的期权价值,以便将价值评估从静态转换为动态。虽然一些数据很难获得,但很难准确,但其考虑的范围更广泛。对于这种情况,收购方日出东方是太阳能行业,跨界收购厨房电力行业帅康电气正在打破增长上限并寻找新的增长点,因此可以预期日出东方希望依靠帅康厨房,电工行业拥有多年??的生产,制造,管理和销售经验,实现了从太阳能热水器到厨房电器的快速扩张。同时,一线和二线城市以及三,四线农村市场的优势在渠道上相互补充,实现了帅康品牌。渠道迅速下沉,扩大市场份额并获得利润率。通过这种方式,被收购公司将在未来的运营中不可避免地产生许多投资机会或选择。实物期权方法可以在估值中充分反映这一点。

四是合并评估方法选择的对策和建议

总结本案估值方法选择的经验,在实际并购中,不仅可能影响计算过程中数据不足,估计难度等问题,还可能影响外部因素。

首先,应澄清收购的目的和动机。对于收购不用于未来收益的清算性质,使用资产价值基础法最容易使用,因为它不需要考虑资产的未来预期收益。但是,在选择此方法时,还应考虑被收购公司的资产价值。对于非上市公司,资产价值不公开。如果无法进行部署和评估,可能会导致结果不准确。

对于具有未来收入或战略布局的收购,应更加重视未来运营中的资产价值。如果有更多可比公司且处于类似业务阶段,则可以使用市场比较方法。然而,市场比较方法是通过相同行业公司的类比估计的。如果目标公司在收购后与类比公司保持高度相似性,则市场比较方法相对简单有效。但是,如果公司收购后的业务将发生很大变化或调整,市场比较法似乎不足。对于Sunrise Oriental收购帅康电气的类似案例,收购方显然是被收购方战略布局的重要组成部分,被认为具有极高的利用价值。在这种情况下,未来收益折现方法和期权估值方法将更清楚地反映目标公司资产的未来价值。期权估值方法还会增加收购后公司投资机会和期权的估计。对于此战略收购而目标公司未上市,期权估值方法有其独特的优势。

因此,在实际的并购中,不仅要充分收集相关数据信息,还要提高并购价值评估的准确性,还要充分考虑影响并购价值的因素。根据并购的动机和目标公司的实际情况,应正确合理地选择评估方法。进行研究。

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